《智慧型股票投資人》(2)

定錨投資隨筆

2010/03/20

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金融業者經常對投資大眾說：「通貨膨脹會逐漸吃掉你的資產，錢只會越變越小，所以任何人都應該要投資。」

對於純粹投資債券的人來說，輕微的通貨膨脹還不至於造成傷害，但是大規模的通貨膨脹確實會嚴重威脅到投資報酬，所以許多人認為債券並不是理想的投資工具，如果沒有其他持有債券的理由，投資組合最好能盡可能提高持有股票的比例。甚至有些人認為，公司盈餘會隨著通貨膨脹提高，所以股票是對抗通貨膨脹最理想的投資工具。

事實上，就算是大型企業的股票，殖利率也未必高於債券。純粹持有股票的做法，就跟純粹持有債券一樣危險，因為我們很難預測未來哪種金融資產的報酬率會比較高，更難預測未來通貨膨脹的程度。

另外，觀察美國 1920 ~ 1970 年間的情況，企業盈餘與通貨膨脹並沒有強烈的相關性 (詳見【表一】)，若採用台灣地區 1970 ~ 2008 年的股市報酬與通貨膨脹率資料進行迴歸分析，結論也是通貨膨脹無法解釋股票報酬。

【表一】1920 ~ 1970 年，美國物價指數與企業淨利、股價之關係

理論上，輕微的通貨膨脹對企業的獲利有幫助，但在通貨膨脹的年代，企業面臨的困境往往會抵消通貨膨脹帶來的利益，其中最重要的兩項因素是工資水平提升與資本支出增加。此外，通貨膨脹意味著較高的利率，將不利於高負債企業籌措資金，且利息支出將會嚴重侵蝕這些公司的盈餘。

至此我們可以推論，股票能對抗通貨膨脹只是因為長期報酬率較高，並不表示企業盈餘能受惠於通貨膨脹。

近年來，投資黃金、房地產抗通膨的概念相當流行，但持有黃金並不會創造現金流量，使得黃金的合理價值難以衡量，甚至可以說持有黃金本質上並不算是投資，因為他們期待的是以更高的價格出售手中的黃金。另一方面，房地產價格受地段影響極大，即使通貨膨脹促使某地區平均房價上漲五成，也可能有許多地段不佳的建物無法受惠。

總結來說，通貨膨脹是投資人面臨的風險之一，但要試圖避開它則絕非易事，將資金分散於不同資產類別或許是較好的解決辦法。

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