價值投資的核心思維

價值投資的核心思維

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說起價值型投資,各位第一個閃過的念頭一定是「花五角、買一塊」,這句話也暗示著,價值型投資人畢生致力於找尋價格低於價值的股票,並在買進後耐心持有,等待價格反映真實價值。

價值型投資人將這種買進廉價股的做法,稱為「安全邊際」(Margin of Safety)。在投資時,注重安全邊際有三種好處:

(1) 假設我們對真實價值的評估正確,甚至低估了真實價值,買進價格與真實價值之間的價差,就會轉換成額外的獲利。

(2) 假設我們高估了真實價值,這段價差就可以發揮緩衝的作用,避免我們虧損太多。

(3) 在多數情況下,以較低的價錢買進股票,通常能享有較高的股息殖利率,恰巧可以彌補價值型投資需要長時間等待,不易在短期見效的缺點。

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但有時候,廉價股之所以廉價,是反映了企業本身競爭力的衰弱。巴菲特花了很多時間,才摒棄葛拉漢「雪茄屁股投資法」的迷思,引進費雪的思想,造就他今日輝煌的成果。他認為,與其以低廉的價格買進平庸的企業,不如以合理的價格買進經營傑出的企業。

巴菲特的想法,其實比葛拉漢更有遠見,因為以低廉的價格買進平庸企業,享受到的只是價格低於價值的這段差距;但經營傑出的企業能帶給投資人的效益,將隨著時間推移而增加,讓時間轉換成投資人的好朋友,而不再是價值型投資必須面對的缺點。

但巴菲特的創新思維,並不表示價值型投資人應該拋棄「安全邊際」的概念,這仍然是價值型投資人必須奉行的哲學。「安全邊際」的另一層意義,意味著價值型投資人在思考每一筆投資時,不同於其他投資策略注重報酬的思維,而是致力於降低投資風險。

如果把投資比喻成撲克牌遊戲,價值型投資人所思考的,不是如何在拿好牌的時候贏得更多,而是如何在滿手爛牌的情況下盡量減少虧損。

但這種做法,經常會對投資人本身造成一種心理壓力,原因是在大多頭行情中,許多親朋好友都在炫耀自己靠股票賺多少錢的同時,價值型投資人的持股可能表現平平;而遇到大空頭時,親朋好友們不是停損出場,就是滿手套牢股票,即使價值型投資人的持股相當抗跌,也找不到可以討論的對象。

雖然這種感覺有些孤獨,但唯有如此,才能站在市場外理性思考,而不被市場上的各種雜音干擾,發揮複利的魔術,並享受其成果。

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財經投資

■作者:定錨投資隨筆
■主題:財經、投資
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