山寨機一代拳王

山寨機一代拳王
定錨投資隨筆

注意:本文純屬公司經營策略之探討,不應視為投資建議,若閱讀本文後經過理性分析決定購買股票,則需自行承擔投資風險。

聯發科從 2001 年開始耕耘手機晶片市場,後來提出 Turnkey Solution,將手機晶片與軟體平台預先整合在一起,大幅降低下游手機業者的技術門檻,因為他們拿到的晶片已經算是半成品,只要再稍微加工就可以上架出貨了!而在聯發科的技術支援下,受惠最大的當然不是技術領先的一線手機業者,而是技術落後的二線廠商,因此 Turnkey Solution 可說是聯發科成為山寨機教父的重要推手。

然而,在多年的風光之後,中國本土 IC 設計業者展訊在 2009 Q3 推出 SC6600L,搶食原本由聯發科獨佔的山寨機晶片市場,這款嘔心瀝血之作比當時聯發科的主力產品 MT6225 更有競爭力,成功搶下 10 % 市佔率。原本外界預期展訊將在 2010 年遭到聯發科的強烈反撲,沒想到聯發科卻接二連三發生失誤,因而陷入衰退 (詳見【圖一】、【表一】)。

【圖一】聯發科 2009 ~ 2011 年合併月營收

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【表一】聯發科 2009 ~ 2011 年各季度毛利率、EPS

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首先是搶佔智慧型手機市場的 MT6516 採用 Windows Mobile 6.5 作業系統,沒想到後來 Google Android 蔚為流行,取代了 Windows Mobile 在行動裝置的地位,使得 MT6516 無法展開手腳。

聯發科為什麼選擇 Windows Mobile 6.5 呢?有人認為 MT6516 可能早在 2007 年就開始定義,當時中國手機業者幾乎都只關注 Windows Mobile 系統,而且大多數用戶還不太習慣用 Google 上網,沒想到 Google Android 的發展速度會那麼快,在短時間內取代 Windows Mobile 的地位,所以 MT6516 的失敗可說是歷史錯誤。

接著,聯發科推出 MT6253 取代舊型晶片 MT 6225,希望從展訊手上搶回市場,可惜這款晶片採用較先進的 aQFN 封裝技術,被 Turnkey Solution 慣壞的中國手機業者沒有足夠的技術能力,良率遲遲無法提高,加上 NOR Flash 供貨不足,以致於 MT 6253 非但沒能成功搶回市場,反而成為展訊繼續攻城掠地的機會。

至於搶攻 3G 市場的 MT6268,又受制於高通 (Qualcomm) 在 WCDMA 領域的專利壁壘,功能也比不上競爭對手同時期推出的 3G 晶片。此外,這款搶攻低階手機的 3G 晶片,與市場趨勢背道而馳,近年 3G 手機幾乎已經跟智慧型手機綁在一起,而 MT6268 又受限於性能不足無法套用於智慧型手機,因而註定這款晶片流為失敗品。

但聯發科並沒有坐以待斃,去年就已經開始重整旗鼓,推出一系列秘密武器,打算搶回先前流失的市佔率。

首先是支援 Google Android 作業系統的 MT6516,雖然這款晶片的主頻時脈只有 416MHz,無法支援較新版本的 Google Android 作業系統,但還勉強能套用 Google Android 2.1 搶攻低階智慧型手機市場。

接著是全新改版的 MT6253,封裝技術改良過後下游手機業者終於能順利提高良率,成功搶回不少山寨機訂單。除此之外,聯發科也推出 MT6253 的替代品 MT6252,採用技術門檻較低的 BGA 封裝,希望能扭轉之前 MT6253 造成的頹勢。

最重點的還是聯發科寄與厚望的 MT6573,採用 ARM11 架構的主頻時脈達 650MHz,不僅遠高於前作 MT6516 的水準,也勝過高通 MSM7225 的 528MHz。這款晶片搭載 Google Android 2.3.3 作業系統,支援 800 萬畫素相機與自動對焦,在 3D 圖像處理表現也相當出色,是聯發科近年推出唯一真正具有競爭力的 3G 晶片,後續還會有主頻時脈達 1GHz 的升級版本。

值得注意的是,手機業者在今年六月陸續推出採用這款晶片的手機,使得聯發科六月營收逆勢成長,優於外界預期。

另外,聯發科先前收購亞德諾 (ADI) 手機與無線晶片部門,之後又跟中國本土業者傲世通簽署戰略合作協議,可望推出新一代 TD-SCDMA 平台。雖然這樁併購案惹上了來自英國電信的專利權官司,但高通在 CDMA 與 WCDMA 兩種 3G 技術佈下嚴密的專利網,尤其是 CDMA 領域幾乎沒有其他廠商的生存空間,因此 TD-SCDMA 是突破高通專利壁壘的機會。

今年三月確定併入聯發科的雷凌,長期耕耘 Wifi 技術所累積的研發實力,也將帶給聯發科新的成長契機。

【補充】飛思卡爾控告聯發科侵犯專利 (July 13, 2011)

其實飛思卡爾早在六月中旬就已經向 ITC 提出告訴,台灣媒體的反應慢了好幾拍,竟然到了七月中旬才跟上這則歷史。涉及這場專利權訴訟的廠商包括聯發科與 Zoran,船井電子使用聯發科與 Zoran 的晶片,也一併列為被告。

專利權訴訟是科技業常見的競爭策略,只有當公司威脅到產業內握有主導權的競爭對手時,才會面臨專利權訴訟。因此,專利權訴訟表面上看來是利空,實際上卻是來自於競爭對手的肯定,若能順利解決官司問題,未來就有更多的籌碼來挑戰產業龍頭。然而,如果本身專利權不夠完備,也有可能被競爭對手長期壓制難以翻身,這是非常值得追蹤的重要課題。

其實聯發科的電視晶片已經取得許多重量級廠商的認證,合併雷凌又有助於聯發科推出整合網路功能的電視晶片,恰好符合網路電視的潮流。表面上晨星好像侵蝕了聯發科的山寨機市場,實際上晨星的手機晶片出貨量相當少且風評不佳,連展訊都還拼不過,加上當年創辦晨星的那群人早已出走,晨星面臨內憂外患,電視晶片龍頭寶座搖搖欲墜,說不定不久之後就會被聯發科一腳踹下來。

【補充】聯發科打入中國智慧型手機供應鏈 (July 25, 2011)

中國前五大智慧型手機廠商中,已有中興、聯想、TCL、Oppo 四家廠商採用聯發科 3G 晶片,雖然新聞沒明確指出是哪款晶片,但我認為最有可能是 MT6573。

然而,3G 晶片或許已經不是聯發科的主力戰場,因為 CDMA、WCDMA 技術都是高通的天下,其他廠商要製作相關晶片就要支付龐大權利金,而中國本土推行的 TD-SCDMA 技術又還不夠成熟。雖然與傲世通簽署戰略合作協議,以及後來合併雷凌,都有助於聯發科發展 TD-SCDMA 技術,但最重要的關鍵還是在於中國移動推行 3G 的態度仍不夠積極,因此聯發科的研發重心早已擺在 4G 技術。

【補充】聯發科成功研製首款 TD-LTE 手機終端產品 (August 19, 2011)

這款提供中國移動進行測試的 TD-LTE 晶片,是聯發科推出的首款 4G 晶片,對於聯發科與中國移動來說都有非常重大的意義。聯發科與中國移動在 3G 手機發展並不順遂,前者受制於高通在 WCDMA 技術佈下的專利網,後者也被競爭對手中國電信、中國聯通追趕,因此 4G 手機是兩家公司尋求新藍海的一線希望。

原本預估今年底聯發科會提供晶片給中國移動測試,明年初再推出採用相關晶片的樣本機,目前看來聯發科與中國移動在 4G 手機的研發進度較預期中提前了一季,這將是中國移動甩開競爭對手,以及聯發科趕上歐、美大廠腳步的重要機會。

而就這段合作關係來說,聯發科當年提供給中國移動的 2G 手機晶片,性能與穩定度都非常出色,甚至多年獨佔 2G 手機晶片市場,是值得信賴的晶片供應商;而中國移動掌握龐大的基礎用戶,可以幫助聯發科迅速在 4G 手機晶片市場攻城掠地,雙方相輔相成,應該有不錯的合作默契。

【補充】MT6573、MT6516 升級版 (August 27, 2011)

聯發科預計在未來六至八個月內推出 MT6573 與 MT6516 的升級版 MT6575、MT6513,其中 MT6575 就是前述主頻時脈達 1GHz 的新款 3G 晶片,而 MT6513 的主頻時脈也提升到 650MHz,主要應用於 2G 手機。

雖然許多外資認為,展訊、晨星持續透過削價策略搶攻市佔率,會對聯發科的業績產生不利影響,但這些廠商透過削價來爭奪市占率的做法,可說是傷敵一千、自損八百。此外,最近加入戰場的互芯集成也透過削價策略進逼展訊、晨星,2G 手機晶片市場將會陷入紅海,就算短期內該市場仍是聯發科主要營收來源,也未必會是主要獲利來源。

聯發科未來最大的挑戰早已不是展訊、晨星,或是其他新進廠商運用價格戰策略搶攻 2G 手機晶片市場,而是高通會不會調降 3G 手機晶片的價格,壓縮聯發科的生存空間。

然而,聯發科並不是完全無力反制,像是主頻時脈達 1GHz 的 MT6575 就是一線希望,與中國移動合作推出的 4G 手機也是聯發科轉型的關鍵。至於鞏固 2G 手機晶片市場的 MT6513,性能遠優於展訊、晨星同時期推出的產品,而且這款晶片不支援 3G,也就表示不需要支付授權金給高通,可以有效壓低產品售價來打擊展訊、晨星。

此外,由於 MT6573 出貨量優於預期,據傳聯電已經同意給予聯發科 10 % 的折扣,以爭取更多訂單,若是封測廠商也願意配合給予折扣,聯發科很可能會調降 MT6573 的價格,使得這款晶片更具競爭力。

【補充】飛利浦採用聯發科 LED 節能電視晶片 (August 31, 2011)

聯發科提高電視晶片的亮度控制與節能技術,並獲得歐洲品牌大廠飛利浦 (Philips) 的認可,顯示聯發科的電視晶片有相當不錯的競爭力。除此之外,聯發科 3D 電視晶片與智慧型電視晶片也獲得夏普 (Sharp)、創維、海信、海爾、TCL 等品牌大廠採用,逐步進逼晨星的龍頭寶座。

綜觀來看,聯發科已經搶回不少品牌大廠的訂單,但小廠商的訂單仍然在晨星的掌握之中,顯示聯發科的電視晶片技術水準已經逐漸超越晨星,但價格較高不受小廠商青睞,這對晨星來說是個很大的警訊。合併雷凌之後,聯發科明年可能會提出更具競爭力的智慧型電視晶片,如果進一步挑起價格戰就能挖掉晨星賴以生存的根基,使得晨星將陷入相當不利的處境。

【補充】巴克萊陸行之調降聯發科獲利預估值 (September 6, 2011)

巴克萊陸行之調降聯發科今、明年獲利預估值,從原本的 13.01 元、24 元降至 12.44 元、17.74 元,目標價從 430 元調降至 400 元,理由是歐洲、美國市場需求萎靡不振,明年全球智慧型手機預估出貨量將從 7,000 ~ 7,500 萬支減少為 5,500 ~ 6,000 萬支,難免會影響到聯發科跨入 3G 手機晶片市場的腳步。

然而,陸行之表示,聯發科 3G 手機晶片題材依然存在,且明年即將問世的 MT6575 頗具競爭力,因此股價拉回 15 % 即是買點。

前後反覆的言論,究竟陸行之在想什麼?

我認為陸行之調降聯發科獲利預估值的理由有點牽強,聯發科銷往中國的晶片約佔營收 70 %,如果明年全球智慧型手機出貨量不如原先預期的原因,是歐洲、美國市場需求不振,對聯發科的衝擊應該相當有限,首當其衝的反而是聯發科的頭號敵人高通。

不過,陸行之的擔憂也不無道理,現階段歐洲、美國只出現經濟成長趨緩的情況,暫時還不會對中國經濟產生嚴重影響,但如果未來進一步陷入衰退,恐怕世界各國都難逃景氣蕭條,屆時聯發科的獲利當然也會受到影響。雖然聯發科新晶片 MT6573 熱賣,後續 MT6575、MT6513 也相當令人期待,在電視晶片領域也有所斬獲,卻還是難敵全球經濟陷入衰退的系統性風險。

此外,近期遠傳與華為合作推出的一款低價智慧型手機,售價僅新台幣 4,990 元,竟然是採用高通的 3G 晶片,顯示高通已經開始壓低晶片價格,抵禦聯發科積極跨入 3G 手機晶片市場。不過,前陣子聯想推出採用聯發科 MT6573 晶片的手機 A60,售價低於人民幣 1,000 元,可見聯發科壓低晶片價格的能耐並不比高通遜色,這場戰爭恐怕還有得打。

【補充】聯發科高階類智能手機晶片獲 Vodafone 採用 (September 15, 2011)

Vodafone 是全球最大行動通訊商之一,在全球擁有 3.82 億用戶,日前推行新機 Vodafone 555 Blue,採用聯發科類智能手機晶片,螢幕尺寸 2.4 吋,內建 Opera 瀏覽器,支援高速上網、即時通訊、電子郵件等多項功能,預備爭取新興市場行動通訊商機。

還記得今年六月底,聯發科提出「類智能手機」概念,企圖爭取智慧型手機與傳統手機之間的市場,當時許多評論者批評聯發科還活在山寨機教父的美夢裡,目前 Android 手機售價不到人民幣 1,000 元,這種策略實在沒什麼意義。有些人甚至嘲笑聯發科大概是無法跨越 3G 障礙,才會提出這種可笑的概念,消費者根本不可能會接受。

沒想到,兩個月後,聯發科 MT6573 在 3G 手機晶片市場捷報頻傳,類智能手機晶片也獲得 Vodafone 採用,就連晨星也積極爭取類智能手機商機。前段提過,在互芯集成加入 2G 手機晶片市場後,就連晨星、展訊也面臨價格戰,2G 手機晶片市場勢必會殺成一片紅海,類智能手機將成為聯發科另闢藍海的新武器,並提供發展 3G、4G 技術所需的資源。

在行動通訊商的配合之下,類智能手機很可能會取代傳統手機,因而被視為搶攻新興市場的一項利器。值得注意的是,雖然最近智慧型手機話題火熱,外界也預期傳統手機會逐漸被智慧型手機取代,但目前傳統手機的市場規模仍遠大於智慧型手機。

【補充】聯發科推出公測板將引領產業新風潮 (September 21, 2011)

最近市場最火熱的話題,莫過於聯發科 MT6573 在 3G 手機晶片市場捷報頻傳,有機會打破以往高通獨佔的局面,而這款晶片之所以快速獲致成功,與聯發科推出全新銷售服務模式有著密不可分的關係。

過去,聯發科複製聯電的公板解決方案順利拿下 2G 手機晶片市場,這種銷售服務模式提供客戶硬體、韌體測試,幫助客戶更快速地推出終端產品。然而,在所有競爭對手都推出公板解決方案後,這就不再是聯發科獨有的競爭優勢,因此蔡明介推出公測板解決方案,在公板解決方案的基礎上追加軟體與環境測試,讓客戶設計產品時能更貼近消費者的真實使用經驗。

除此之外,優異的技術能力與較便宜的價格,讓聯發科能扮演好「第二供應商」的角色,就算沒辦法把高通踢下龍頭寶座,手機業者也會樂於讓聯發科成為第二供應商,以利於向高通殺價。而聯發科的拿手絕活「雙卡雙待」(雙 SIM 卡),能滿足中國手機消費者的使用偏好,也是從高通手中奪走市佔率的重要武器。

在聯想推出新機種 A60 後,中興、酷派也將在短期內推出採用聯發科 MT6573 的手機,宣告聯發科終於有機會突破高通封鎖線,而且 MT6573 只不過是聯發科的前鋒部隊,真正的主力部隊是預計在明年初亮相的 MT6575。

瑞銀程正樺樂觀預估,聯發科今、明年智慧型手機晶片出貨量為 700 萬、2,300 萬,遠高於原先預估值 400 萬、900 萬,並上修聯發科目標價至 360 元。美林何浩銘認為聯發科將會打破高通獨佔的局面,大幅調升聯發科明、後年 EPS 預估值,分別為 25.7 元、28.3 元,目標價上修至 411 元。

我認為,美林與瑞銀的預估過於樂觀,雖然聯發科 MT6573 獲得市場熱烈迴響,但高通也不是省油的燈,早已準備好升級版 MSM7227A 應戰。另外,近期 Google 不再釋出 Android 平台原始碼,系統開放程度不如過去,或許會影響到手機業者採用 Google Android 的意願,連帶影響到聯發科的出貨量。

值得注意的是,3G 手機晶片的平均銷售價格為 2G 手機晶片的三到四倍,正如同前面提過的,2G 手機晶片市場將不再是聯發科的主要利潤來源,而類智能手機市場的後續發展,將影響到聯發科開發新世代晶片的時程,以及晨星、展訊的生死存亡。

另一方面,聯發科也積極進攻電視晶片市場,志在從晨星手中搶回三星 (Samsung)、樂金 (LG) 的訂單。而採用聯發科晶片的首款平板電腦,也在眾人不注意之下正式亮相,或許未來會複製山寨機模式,推動山寨平板電腦市場的發展。

【補充】高通 MSM7225A 降價 20 % 迎戰 MT6573 (September 26, 2011)

採用聯發科 MT6573 晶片的聯想 A60 銷售量遠超乎預期,為了防堵聯發科突破封鎖線,高通決定針對即將於明年初量產的 MSM7225A 降價 20 %,3G 手機晶片市場提前進入價格戰。

然而,MSM7225A 是主頻時脈只有 600MHz 的低階產品,就算降價 20 %,也很難威脅到 MT6573。此外,近期新台幣兌美元匯率貶值,聯電也同意提供 10 % 的價格折讓以爭取更多訂單,預計聯發科有能力在不影響毛利率的情況下,調降產品售價 5 ~ 8 %,反制高通祭出的價格戰。

【補充】談聯發科併購雷凌 (October 10, 2011)

今年初,聯發科決定以換股方式併購雷凌,並於十月一日完成合併程序,雷凌正式成為聯發科的子公司,以下將就併購價格與效益進行討論。

根據聯發科財報普通股股本與資本公積增加金額計算,合併金額約為 128.1 億元,折合每股新台幣 73.1 元,相較於 2011 Q2 雷凌每股淨值 62.35 元,合併價格顯得非常便宜。但是,雷凌有一筆資產是去年合併誠創所認列的商譽,其他無形資產的價值也很難評估,將這些資產列入併購出價考量實為不妥。根據聯發科財報,雷凌可辨認淨資產之公平價值為 62.7 億元,折合每股新台幣 35.8 元。

假設有形資產沒有重大減損,就表示聯發科砸下 65.4 億元購買雷凌的無形資產 (包括商譽、專利權、專門技術……等),這個價錢是否划算呢?或許我們應該從雷凌專精的 Wifi 技術進行討論。

什麼是 Wifi 技術?跟聯發科發展的 3G 技術有什麼不同?以下就針對 Wifi 與 WCDMA 技術進行簡單討論。

Wifi 技術是 IEEE 定義的無線傳輸標準 802.11 系列,雷凌專精的是技術層次最高的 802.11n,最大傳輸速率分為 150Mbps、300Mbps、450Mbps、600Mbps 四種等級 (1Mbps = 128KB/s),但傳輸距離僅 100 公尺,只適合區域網路使用。而 Wifi 技術下一世代的標準 802.11ac/ad,雷凌也有投入研發,傳輸速率將高達 1Gbps,是現行主流技術 802.11n 的兩到三倍。

聯發科 3G 技術以 WCDMA 為主,最大傳輸速率只有 2 Mbps,遠不及 802.11n,但傳輸距離更遠,可應用於行動通訊 (詳見【圖二】)。

【圖二】Wifi、3G 技術特性比較

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近年 Wifi 晶片價格持續下降,行動裝置同時支援 Wifi 與 WCDMA 已成常態,但聯發科的 Wifi 技術競爭力不足,成為聯發科晶片的重大弱點。合併雷凌後,取得雷凌長期耕耘 Wifi 技術所累積下的資源,就能補足聯發科在 Wifi 技術的缺陷。另一方面,Wifi 技術未來很可能會應用在數位電視,對電視晶片市場野心勃勃的聯發科,取得具有競爭力的 Wifi 技術後,形同如虎添翼。

總結來說,從資產負債表的角度來看,這樁併購案的出價並不便宜;但從技術互補性的角度來看,雷凌的 Wifi 技術確實能彌補聯發科的不足,且科技業的先行者通常擁有很大的技術優勢,即使聯發科砸錢投入研發,短期內也很難達到雷凌的技術水準,能以 130.4 億元取得這些技術,實在划算!

【補充】聯發科 MT6575、MT6573M 即將問市 (October 16, 2011)

聯發科 MT6573 獲得聯想 A60 採用後,在市場上獲得熱烈迴響,中國手機業者相繼推出採用 MT6573 的新機種,迫使高通 MSM7225A 大幅降價 20 %,試圖壓縮聯發科在智慧型手機晶片市場的生存空間。

然而,高通的價格戰並沒有收到成果,中國手機業者還是陸續推出採用 MT6573 的手機。聯發科則是趁勝追擊,宣布將推出變種晶片 MT6573M,縮減 MT6573 的部份功能,以利於壓低售價。此外,MT6575 也將在明年初正式量產,晶片性能比高通 MSM7227A 更強,使得高通在低階智慧型手機晶片市場面臨極大壓力。

【補充】聯發科 MT6573 全年出貨 1,000 萬套可望達陣 (October 31, 2011)

聯發科召開法說會,總經理謝清江表示,MT6573 透過中國電信營運商及開放渠道推廣,提供雙卡雙待方案,消費者反應良好,已得到中國手機品牌廠青睞,預估到年底前約有 10 ~ 20 位客戶 Design in,2011 Q4 單月出貨量可望達 150 萬套以上,再加上其他智慧型手機晶片,全年出貨量 1,000 萬套的目標有機會達陣。

除此之外,聯發科合併雷凌之後,在 Wifi 領域已朝下一代規格 802.11ac 發展,未來將提供客戶整合型方案。

展望明年初,智慧型手機晶片仍暫以 MT6573 為主,2011 Q1 季末 MT6575 開始量產後,近期低迷的毛利率將獲得改善。然而,如果高通針對高端智慧型手機晶片進行降價,恐怕會引爆全面性的價格戰,屆時將對聯發科的毛利率造成不良影響。

【補充】MT6575 將使聯發科毛利率獲得改善 (January 7, 2012)

聯發科新一代 3G 晶片 MT6575,將以 40nm 製程量產,並且獲得聯想 A750、夏新 AMOI N89 與 TCL W989 採用,假如價格能維持在 10 美元以上,毛利率將高達 55 % 以上,遠優於 MT6573 的 48 %。

目前中、高階 3G 晶片是高通的主要獲利來源,為了獲取足夠的資金開發 4G 技術,預料高通短期內不會調降中、高階 3G 晶片的報價,有助於 MT6575 報價維持在 10 美元以上。

【補充】聯發科包下台積電四萬片產能,封測廠商雨露均霑 (December 27, 2011)

聯發科看好新晶片 MT6575 後市,搶在台積電首季提供價格折讓之際,釋出四萬片大單,預計能生產出 6,000 萬顆晶片,封測廠商矽品、矽格同步受惠。

該晶片導入 40nm 製程,較採用 65nm 製程的 MT6573 降低約 30 % 的成本,不受高通降價搶市的影響。巴克萊陸行之表示,聯發科去年底在中國 3G 手機晶片市佔綠逐漸增加,MT6575 將加速導入其他手機品牌,預計下半年市占率可望達到 25 %。

【相關閱讀】

山寨機王子復仇記 ─ http://www.wretch.cc/blog/a936957/34867529

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