美國政府債券基金

美國政府債券基金
定錨投資隨筆

美國是全世界規模最大的債券市場,而且擁有最高信用評級,在空頭市場中可提供保護的功能,是非常重要的資產類別。美國政府債券種類繁多,除了國庫券 (Treasury Bill)、國庫票據 (Treasury Note)、長期債券 (Treasury Bond) 外,還有州政府發行的地方債券、政府機構發行的債券……等。

國庫券的發行期間不超過一年,嚴格來說只能算是貨幣市場工具,發行期間分為 91 天、182 天、365 天,最低面額為 1,000 美元,並以 1,000 美元為累加單位,採用貼現方式發行。例如票面金額 1,000 元、利率 5 % 的一年期國庫券,投資人可以用 950 元買入,並於到期日拿回本金 1,000 元,其中 50 元的價差就是利息。

國庫票據為美國政府發行的中期債券,分為二、三、五、十年期四種,最低面額為 1,000 美元,並以 1,000 美元為累加單位。國庫票據每六個月配發利息,到期時支付本利和。發行時,會設定票面利率接近當時的市場殖利率進行拍賣,使拍賣定價不會與票面價值有太大的差距。

長期債券的性質和國庫票據類似,但發行天期在十年以上,票面利率當然也比較高。

國庫票據與長期債券於 1985 年衍生出新的形式,新型債券將利息與本金分成許多零息債券,並且以貼現方式單獨發售,這種債券稱為分割債券 (Treasury STRIPS)。相較於國庫票據與長期債券,分割債券的利率風險較高,但不像國庫票據與長期債券需要承擔再投資風險。

美國財政部發行的債券幾乎沒有風險,報酬率當然很低,容易被通貨膨脹侵蝕,所以美國財政部於 1997 年首次發行通膨調整債券 (Treasury Inflation - Indexed Security)。這種債券的本金會隨著 CPI 年增率做調整,以票面金額 1,000 元、利率 5 % 的債券為例,如果當年 CPI 年增率為 3 %,隔年就以 1030 元來計息。

州政府發行的地方債券依自償性與否分成兩類,不具自償性的當然就領取固定收益,具有自償性的則以該收益發給投資人,若收益不足以償還本金就會發生違約。由於地方債券並不是完全零風險,過去曾經發生違約的案例,因此風險高於財政部公債。此外,不同於財政部公債,州政府債券無須繳納聯邦利息所得稅。

另外還有由 GNMA、Fannie Mae、Freddie Mac 等政府機構發行的債券,到目前為止這類型債券從未發生過違約案例,美國財政部也在次級房貸風暴期間宣佈擔保這類型債券,因此仍可視為零風險。即使如此,這些債券的利率仍略高於財政部公債,原因可能是次級市場不夠健全,因此流動性較差。

介紹完美國政府債券的種類後,接著就來討論美國政府債券的投資性質,以及國內相關基金的表現。

美國政府債券的發行天數長,不會因為短期美國 FED 調整利率而無法支付利息,所以相關基金的配息很穩定,但淨值仍會受到債券價格變動影響。但隨著到期日縮短,債券的市價會朝票面金額收斂,因此對於不在意短期價格波動,只想領取固定配息的投資人,美國政府債基金是很棒的選擇。

美國政府債券還有對抗空頭的功能,回顧次貸風暴至今的大空頭,來比較「富蘭克林坦伯頓美國政府基金」、「MFS 全盛美國政府債券基金」與 MSCI World Index 的績效 (詳見【圖一】)。「富蘭克林坦伯頓美國政府基金」是純粹投資 GNMA 的基金,而「MFS 全盛美國政府債券基金」還包含 FNMA、Treasury Bill,涵蓋範圍較富蘭克林的產品廣。

比較之後,我們發現當全球股市崩盤之際,美國政府債的表現依然很穩健,成功躲過了次貸風暴,證明美國公債是混亂時期的避風港。除此之外,「MFS 全盛美國政府基金」的績效又略優於「富蘭克林美國政府基金」,顯示 Treasury Bill 的避險功能比 GNMA 這類政府機構債券更出色。

【圖一】美國政府債券基金與全球股票績效表現

【補充】標準普爾調降美國主權信用評等事件 (September 8, 2011)

2011 年 8 月 5 日,標準普爾將美國主權信用評等從 AAA 級調降至 AA+ 級,為全球金融市場投下一顆震撼彈,過去幾十年間美國政府債都被視為無風險資產,這個慣例是否會被打破?

事件發生後,MSCI World Index 下跌 1.73 %,表現最差時跌幅甚至超過 5 %,Barclays Capital High Yield Index 也不遑多讓,而 Barclays Capital 3-7 Year U.S. Treasury Index 卻逆勢上漲 1.71 %,顯示市場信心不足導致資金開始流出風險性資產,且美國政府債仍然被視為資金的避風港 (詳見【圖二】)。

【圖二】美國政府債券、全球股票、全球高收益債券績效表現

要知道,即使信用評等被調降,美國仍是全球經濟的領導者,沒有理由相信其他國家擁有比美國更強的經濟實力。況且,美國債券市場交易量佔全球債券市場的一半以上,擁有相當充裕的流動性,這也是其他國家的政府債券所欠缺的優勢。

就算是保住安全性資產的地位,美國政府債券也不是毫無隱憂,因為許多共同基金會限制買進特定部位的 AAA 級債券,且通常是以標準普爾發佈的信用評等為基礎。當美國主權信用評等被調降,相關基金會被迫調整投資組合,它們手中持有的美國政府債就是未來潛在的賣盤,且相關基金鎖定的功能會消失,使得美國政府債券的價格波動變得較不穩定。

雖然目前為止,市場上有相當充足的資金來接手這些賣盤,但未來美國債信風波平息後,資金又會流向風險性資產,在沒有相關基金鎖定籌碼的情況下,價格波動很可能會比先前來得劇烈。就某種程度來說,雖然美國政府債券仍被視為安全性資產,但風險確實提高了!

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