成長與價值

成長與價值
定錨投資隨筆

大部分的人都認為投資看的是未來,所以重點要放在該公司的業績是否強勁成長,以及所處的產業是否有前景。這些業績強勁成長,又在明星產業裡的公司,就是所謂的成長型股票。相對於成長型股票的,就是業績穩定且產業較成熟的公司,由於這些公司沒有偉大的夢,也就難以吸引投資人的目光,因此為股價相對便宜的價值型股票。

到底哪一種股票的獲利空間比較大呢?學術界有許多研究探討 P/B、P/E 等價值因素,晨星也建立了模型來評定基金屬性,而本文以美國市場為例,從實證的角度探討成長股與價值股的報酬。

首先來看「Vanguard Value Index Fund」,本基金追蹤 MSCI U.S. Prime Market Value Index:

接著來看「Vanguard Growth Index Fund」,本基金追蹤 MSCI U.S. Prime Market Growth Index:

事實上,不論是 MSCI U.S. Prime Market Value Index,或是 MSCI U.S. Prime Market Growth Index,都是從 MSCI U.S. Prime Market Index 中篩選成份股編製的,由於 MSCI U.S. Prime Market Index 與 S&P 500 Index 皆為美國大型股指數,兩者連動性非常高,因此我們直接用這兩檔基金跟 S&P 500 Index 比較 (綠線)。

我們發現若從 1999 年開始投資,至今約十年的時間,價值型股票的報酬率遠勝過成長型股票。雖然美國次級房貸風暴與 Lehman Brother 金融海嘯肆虐,但「Vanguard Value Index Fund」的投資人算是保住了本金,而「Vanguard Growth Index Fund」的投資人卻虧損超過 20 %。

接著比較「Vanguard Value Index Fund」與「Vanguard Growth Index Fund」的單年績效:

 

 2002

 2003

 2004

 2005

 2006

 2007

 2008

 Vanguard Value Index Fund

 -20.9

 32.3

 15.3

 7.1

 22.2

 0.1

 -36.0

 Vanguard Growth Index Fund

 -23.7

 25.9

 7.2

 5.1

 9.0

 12.6

 -38.3

從這張表格中,我們發現從 2002 ~ 2008 年間,價值型股票的表現幾乎年年勝過成長型股票,唯有 2007 年的表現較差。各位還記得 2007 年發生什麼大事嗎?沒錯!美國次級房貸在這一年爆發,也就是多頭結束的年份。從圖中我們也看出,2000 年的科技泡沫化,也是少數成長型股票勝過價值型股票的時候。

以上可以推論,只有在多頭末升段中,成長型股票的表現才會優於價值型股票,這可能是因為盲目樂觀的投資人不再管股價高低,一昧追求構築在夢想之上的成長型股票吧?但長期表現較佳的價值型股票,才是真正明智的選擇。

成長股投資人也許會反擊:「即使是大型成長股,業績表現也難以像小型成長股一般令人驚艷,而且大型股根本就飆不動,實在不像是我會買進的股票。」

表面上來看,小型成長股的成長動能確實比大型成長股更強勁,所以股價表現理所當然地應該要更好!但反過來想,這句話跟小型成長股比小型價值股更好之間,能畫上等號嗎?

我們先來看「Vanguard Small-Cap Value Index Fund」的表現:

接著來看「Vanguard Small-Cap Growth Index Fund」的表現:

接著比較兩者的單年績效:

 

 2002

 2003

 2004

 2005

 2006

 2007

 2008

 Vanguard Small-Cap Value Index Fund

 -14.2

 37.2

 23.6

 6.1

 19.2

 -7.1

 -32.1

 Vanguard Small-Cap Growth Index Fund

 -15.4

 42.9

 16.1

 8.6

 12.0

 9.6

 -40.0

如果從 1999 年開始投資 10,000 元於「Vanguard Small-Cap Value Index Fund」,至今資產會成長為 16,000 元左右,而投資「Vanguard Small-Cap Growth Index Fund」只成長為 14,000 元左右,兩者報酬率相差約 20 %。而各年度績效比較,發現多頭時期兩者表現難分軒輊,但在空頭時期,價值型股票顯然較抗跌。

不僅是這兩檔基金有如此差異,我們從同類型基金平均績效來看,價值型基金仍然優於成長型基金。

除此之外,小型價值股與小型成長股之間,仍然保留了大型價值股與大型成長股之間的特性,也就是在多頭的末升段中,成長型股票的表現會超越價值型股票,這個特性或許可以作為往後預測空頭的訊號?

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