《漫步華爾街》(1)

《漫步華爾街》(1)
定錨投資隨筆

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本書的書名「漫步」(Random Walk),在金融界中有短期的股價走勢無法預測的含意,不管是公司業績或是股價線圖都派不上用場。由於未來的股價走勢難以預測,因此適時進出市場幾乎不可能辦到,除非有人能預知未來。

最近幾個月的台灣股市,恰巧印證不管是公司業績或是股價線圖,都無法幫助投資人預測短期的股價走勢。在四月底時,許多技術分析師認為台股的處境相當危險,沒想到接連而來的竟然是連續兩日大漲,想必讓許多技術分析專家的眼鏡碎了一地。至於基本分析師的情況更慘,他們應該找不到讓台股從 4000 點漲回 7000 點的理由吧?

從這次事件中,我們親身體驗葛拉漢的名言:「短期而言,股票市場是投票機。」投資人被陸資來台的新聞沖昏頭,這些不理性的行為當然沒有任何規律,因此想要預測市場短期內的走勢根本不可能。

事實上投資人的不理性並不是今天才有,早在十七世紀沉靜古老的荷蘭,就發生過著名的鬱金香狂熱事件。當時鬱金香球莖的價格甚至可以買下一棟房子,但卻有人把名貴的鬱金香球莖當作洋蔥,放在鯡魚排上當佐料吃掉了……。

在十八世紀的英國也有南海泡沫事件,有一位的英國人在法國成立一家公司,目的是以紙幣代替金屬貨幣,達成「創造流動性」的理想。但事實上,過多的紙幣並不能增加財富,只會帶來通貨膨脹以及貨幣貶值的風險。著名的物理學家牛頓 (Issac Newton) 也吃過南海事件的虧,他說:「我能計算天體的運行,卻無法計算人類的愚蠢。」

不管是鬱金香狂熱、南海事件,甚至是三百年後的今天正在上演的次級房貸風暴,都有一個共通的特色,就是這些投資並不是能創造穩定的現金流,而是人們預期這項資產的價格未來會上漲,也就是「最後一隻老鼠」的遊戲。運用這套遊戲成功發財的人,就是著名的經濟學家凱因斯 (John Keynes),也就是「空中樓閣理論」的創始人。

相對於空中樓閣理論,「磐石理論」的支持者致力於計算證券的真實價值,這方面的成功者包含價值投資之父葛拉漢 (Benjamin Grahan),以及他的學生巴菲特 (Warren Buffett),而葛拉漢的著作《證券分析》(Security Analysis) 也就成為價值型投資哲學的經典之作。

而「空中樓閣理論」與「磐石理論」的差異,就是技術分析與基本分析的根本區別。

技術分析師致力於抓住最佳買賣點,運用的工具除了廣為人知的股價線圖之外,還有像是裙擺指標、超級盃指標這類令人匪夷所思的分析方法。這些技巧有效嗎?作者提出一個實驗,以 50 美元為起點,畫出假想的股價線圖,每個交易日的收盤價都以擲銅板決定,如果擲出正面就上漲、背面就下跌,結果竟然得到類似真實世界的股價線圖。

其實這個實驗的意義,應該只是作者想強調股價隨機漫步的佐證,並沒有太高的參考價值。然而,在真實世界中,技術分析同樣面臨著許多盲點,雖然技術分析應用在過去的股價線圖上都非常靈光,但是沒有人知道明天的股市行情會如何,說不定一天的股價變動就能扭轉趨勢,所以再厲害的技術分析師也沒辦法預測行情。

如果股價線圖不能預測行情,那還有任何參考價值嗎?其實是有的!股價線圖代表著市場的交易資訊,也反映當時投資人的心理。坦伯頓說:「極度悲觀瀰漫時,正是最好的買進良機;極度樂觀洋溢時,正是最好的賣出良機。」我們可以用市場成交量,觀察投資人是否踴躍參與市場,來判斷目前是屬於悲觀瀰漫或是樂觀洋溢。

總而言之,股價線圖描述的是過去的價格資訊,任何妄想從中窺知天機的投資人,最後都難逃失敗的命運。

那基本分析能有多少效果呢?作者認為基本分析的準確度受到五大因素影響:影響公司盈餘的隨機事件、經過潤飾的財報、分析師本身能力不足、最好的分析師轉任高層、研究部門與投資銀行間的利益衝突。

這些論述不僅點出金融業的黑暗面,也告訴各位讀者大盤難以擊敗的原因。事實上,許多在投資界有所成就的人士,包含巴菲特、彼得林區,都曾公開表示指數型基金是最適合散戶的投資工具。我認為,指數型基金能以低廉的成本進行有效率的投資,對於工作忙碌沒有太多時間研究投資的散戶來說,確實是很好的選擇。

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