《買對基金賺大錢》

《買對基金賺大錢》

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英文版:http://www.books.com.tw/exep/prod/booksfile.php?item=F011014205

本書的作者約翰伯格 (John Bogle) 是先鋒集團 (Vangaurd) 的創辦人,募集了世界第一檔指數型基金 ── Vanguard 500 Index Fund,在指數化投資領域有重大的貢獻,因此被金融界稱為指數化投資之父。

要討論指數化投資的核心理念,就得從某個富裕家族的故事說起 (以下節錄本書內文):

很久以前,一個富裕的家族經過多代繁演,變得枝葉繁茂,有幾千個兄弟姐妹、叔叔伯伯、阿姨姑姑和表親,這個家族擁有美國所有公司 100 % 的股權,以及公司配發的所有股利。他們的投資經過長久的複利成長,就如滾雪球一般,成為一筆可觀的財富,並且隨著時間持續增加,因為他們玩的是贏家的遊戲。

經過一陣子後,有一些花言巧語的「幫手」出現了!他們說服一些「精明」的家族成員,把自己手中的股票賣一點出去,再從其他人那裡買回一點股票,而他們就扮演經紀商的角色,從中收取手續費。

令家族成員驚訝的是,他們的財富增長速度開始變慢,原因就是這些「幫手」拿走報酬的一部份。原本這個家族可以拿到 100 % 的盈餘,但是現在這些幫手分走了一些,所以每年能拿到的盈餘就減少了!更糟糕的是,以前這個家族只必須為股利繳稅,而現在還要為交易時獲得的資本利得繳稅,使得家族財富更進一步減少。

這些家族成員發現事實之後,坦承自己選股錯誤,所以把投資交給了「專家」,希望能爭取優勢。但是過了一陣子,他們發現家族財富成長的速度變得更慢,原因是除了「幫手」之外,「專家」也加入分享報酬的行列。為了讓投資績效更好,家族成員又聘請許多更多的專家,希望能解決目前的困境,結果當然可想而知……。

這個故事看起來簡單,卻蘊含著值得深入思考的道理。根據投資學的定義,「金融資產」(Financial Asset) 代表「實質資產」(Real Asset) 的所有權,也就是說,金融資產可以得到的最大報酬,將等同於經濟體系內的總產出。舉例來說,投資人買進中華電信的股票,就掌握該公司的部份所有權,報酬來源就是該公司分配的現金股利,以及業績成長帶來的股價增值。

有時候,市場投機會使得公司在基本面沒有變化的情況下,出現意料之外的股價增值或減損,這也是投資人的報酬來源之一。

總結來說,市場報酬的組成元素可以分成股利收益 (Dividend Yeild)、盈餘成長 (EPS Growth)、本益比改變 (Valuation Change),前兩項合稱「投資報酬」,最後一項又稱為「投機報酬」。過去幾十年來,美國股票的報酬來源以「投資報酬」為主,「投機報酬」只佔了很小一部份 (詳見【圖一】)。

因此,近代最偉大的投資思想家葛拉漢在其著作《智慧型股票投資人》裡寫道:「從事投資真正賺到的錢,像過去大部分時間的情況一樣,不是靠買賣得來,而是靠著擁有、緊抱證券,接受利息、股息與增值得來。」

【圖一】1870 ~ 2001 年美國股票市場報酬組成元素

如果主動型基金的投資策略是設法獲取「投機報酬」,那將註定是徒勞無功,原因是投機報酬佔市場報酬的比例太低,甚至不足以支付管理費用,所以越沉迷於「擇時交易」的基金,就越難創造傑出的績效。

隨著「幫手」(證券經紀商)、「專家」(基金經理人、投資顧問、財務規劃師) 增加,分走了市場報酬的一部份,投資人能得到的報酬就會減少。伯格曾經舉出一個很有趣的例子:假設市場報酬是一杯滿滿的水,「幫手」與「專家」拿走的部份越少,投資人能得到的就越多。所以低成本的指數型基金,就是避免別人瓜分報酬的最佳工具。

或許有人說:「績效才是重點!如果績效很好,就算費用高一些也無妨。」其實這句話充滿了矛盾。

我們想像兩位跑者在比賽馬拉松,一位跑者穿著輕盈的慢跑鞋,另一位跑者腳上綁著二十公斤重的鉛塊,請問誰贏的機率會大一些?我想任何人都會選擇前者吧?投資就像是一場馬拉松競賽,而費用率高的基金,就像是腳上綁著二十公斤鉛塊的跑者,隨著競賽時間拉長,會越來越難跑贏穿著輕盈、健步如飛的指數型基金。

再回頭思考一下,從過去績效挑選基金,真的能選出王牌嗎?

其實,從過去績效挑選基金,就像是觀察過去常開的號碼決定本期大樂透要簽幾號,根本是緣木求魚 (詳見「無意義的基金績效」)。即使是被評為五顆星的基金,未來要持續勝過大盤的機會依然低於 50 %,可見投資人閉著眼睛射飛鏢,都比觀察過去績效更有機會選到好基金 (詳見「Morningstar 評級」)。

共同基金產業中出現的星星,絕大部分都是彗星,在短暫耀眼的光芒之後就會隕落。

本書整理 1995 ~ 2005 年的資料,將所有基金收取的費用率由高而低分成四個等級,發現費用率越高的等級,平均報酬率越低。除此之外,這些基金為了避免績效太難看,會傾向投資高風險的股票,試圖透過承擔高風險來提升報酬,使得投資人不但拿到比較差的報酬,還面臨較高的風險 (詳見【表一】)。

【表一】基金費用率與績效表現

比起股票型基金,費用率的高低對債券型基金的影響更大 (詳見「便宜就是好貨」),原因是影響股票價格變動的因素太多,而影響債券價格變動的因素卻只有利率與違約率,因此債券型基金經理人更不容易打敗大盤,指數化投資的優勢也就更加顯著。

雖然投資人在享受金融服務的同時,必然要支付相對的費用,但各位絕對有權力決定自己要付出多少。

財經投資

■作者:定錨投資隨筆
■主題:財經、投資
■E-mail:investanchors@gmail.com
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