《安東尼波頓教你選股》

《安東尼波頓教你選股》

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安東尼波頓 (Anthony Bolton) 是英國投資界首屈一指的專家,他管理的「富達特別情況基金」(Fidelity Special Situations Fund) 創造 20 % 的年化報酬率,並且長期維持優異的績效,所以安東尼波頓被譽為「歐洲的彼得林區」。安東尼波頓確實採行了許多彼得林區的做法,例如他也喜歡投資小型股,並且會親自探訪有興趣的企業。

所謂「特別情況基金」的定義其實很廣泛,標準答案是面臨不尋常的例外情形,但短期內有機會出現轉機,進而創造獲利的企業。但是在某些情況下,幾乎所有公司都可以成為特別情況,例如金融海嘯過後的今天。所以安東尼波頓在他的第一份經理人報告書寫道,他的投資對象是價格被低估,或是具有其他特殊條件能刺激股價上漲的企業。

「富達特別情況基金」是一檔願意接受高風險,致力於追求最大報酬的基金,所以基金持股經常大幅偏離指標指數。安東尼波頓認為,如果採行和其他人相同的策略,那就絕對無法創造與眾不同的績效。

安東尼波頓採行兼容並蓄的投資風格,也是少數會研究技術分析的基金經理人。他將自己投資的股票分為六大類:復甦成長股、未獲注意成長股、價值異常股、企業潛力股 (即可能被併購的公司)、資產股、產業套利股,其後將針對這些類別進行探討。但這些公司大致上都符合一個條件,就是價值被低估,或不受市場青睞的冷門股。

雖然篩選股票的方式屬於價值投資法,但是安東尼波頓卻很少長期持有股票,而是在股價反映合理價格時就會賣出。也因為如此,「富達特別情況基金」的週轉率偏高 (約為 70 %),平均持股期間僅 18 個月。然而,儘管投資風格差異頗大,安東尼波頓認為對他影響最深的投資人是巴菲特 (Warren Buffett),他們都喜歡經營績效優越的公司。

值得注意的是,安東尼波頓認為價值是可以絕對衡量,而非相對比較的。這句話的意思是說,當某公司的本益比超出合理範圍時,即使相同產業的其他公司本益比更高,也不代表這家公司的股價遭到低估,正確的答案應該是兩家公司都很貴。歸因於這個投資概念,「富達特別情況基金」在 2000 年網通泡沫破滅時,並未持有任何網通股。

安東尼波頓有豐富的基金管理經驗,如果投資人能有所體會,勢必能更妥善地做好資金控管。對於規模龐大的基金來說,經理人需要的是又寬又大的「網」,才能抓住足以創造卓越績效的投資機會。篩選股票當然以容易理解的企業為首選,但這並不代表選股過程可以簡化,投資人還是要經過透徹的分析,才能提高自己的勝算。

在管理基金的經驗中,安東尼波頓領悟了許多選股時必須注意的關鍵:

企業經營團隊

雖然巴菲特說:「我寧願選擇一家由平凡團隊經營的優質企業,也不要選擇一家由明星團隊經營的差勁企業。」但投資人還是要注意經營團隊的誠信,並且要暸解公司的經營品質,是否能長久經營下去。總是在玩火的人,總有一天會燒到自己。除此之外,企業內部人士交易自家股票的情形,絕對是具有價值的指標,而且買進比賣出更重要。

投資主題

最簡單的公司,通常就是最棒的公司,如果這家公司又能創造現金流,那就更完美不過了!除此之外,投資人應該定時檢視當初投資的理由是否還存在,並且避免根據宏觀想法進行豪賭,例如預測指數漲跌來決定是否交易股票。

透徹的分析

雖然股價下跌是很恐怖的事,然而真正會讓投資人血本無歸的,是公司破產的風險,所以投資人應該特別注重資產負債表,尤其是現金對負債的比例,因為財報假帳是沒辦法在現金頭上動手腳的。在透徹的基本分析之後,技術分析可以作為輔助工具,如果某檔股票的基本面、技術面都支持買進決策,就可以考慮建立大一點的部位。

但最重要的,還是要當個逆勢操作的投資人!因為大部份的投資人,都是隨著市場氣氛上下起伏,所以永遠在高點進場、低點出場。投資人必須有堅定的意念,才能在市場中做出與眾不同的正確決策,創造優異的績效。

本書收錄兩篇基金分析報告,分別是邁杜格 (Alastair MacDougall) 與嘉德豪斯 (Lee Gradhouse) 撰寫的,相信各位讀者看完這段,就會知道自己以前參考績效的方式有多麼膚淺。作者參考這兩份報告,針對「富達特別情況基金」與「富達歐陸基金」進行績效分析,我認為這部份相當值得學習,可惜國內很難找到如此詳盡的基金資料。

作者也點出投資主動型基金的最大原因:希望得到超越指數的報酬。既然想得到超越指數的報酬,建構投資組合時就不能完全參考指數權重,就像前面提到的,如果採行和其他人相同的策略,那就絕對無法創造與眾不同的績效 (當然與眾不同的結果未必較佳)。所以作者認為,投資人在選擇主動型基金時,應該觀察基金持股與指數的差異性。

根據學術界的研究,投資期間越長,指數型基金的優勢會越明顯。但「富達特別情況基金」或是「富達歐陸基金」都有個共通的特色,就是投資人持有該基金的期間越長,就能得到越優異的績效,這在主動型基金中很少見。

到底是什麼原因讓安東尼波頓能超越同儕呢?想成為出色的基金經理人,除了必備的知識、技巧、熱忱、付出,以及對工作的狂熱之外,最重要的還是獨立思考的能力。不論是本書提到的安東尼波頓,或是彼得林區、約翰坦伯頓,都具備這項特質,使他們能在市場狂熱時冷靜觀察,在市場清淡時大膽出手,並且對自己的策略充滿信心。

其實不只是基金管理,不管是從事什麼行業,獨立思考的能力都扮演著很重要的角色,正所謂「謀定而後動」。

雖然這本書談論的是主動型基金,但是作者也承認,大多數的主動型基金都沒有辦法打敗指數,而且基金過去的表現並不是未來績效的保證。除此之外,就算某檔主動型基金長期而言能打敗指數,該基金還是會發生暫時落後指數的情形,然而大多數的投資人都在基金表現大幅超越指數時進場,並且在基金表現暫時落後指數時出場。

即使如此,作者並不否定主動型基金存在的價值,但是投資人選擇主動型基金時,參考過去績效還不足夠,更重要的是針對基金經理人的特質深入研究。指數型基金確實是很好的金融工具,但主動型基金也應該具有一定的地位,兩種投資方式很難分辨孰優孰劣。即使是著名的指數型基金公司 Vanguard,旗下也有許多主動型基金。

影響投資成敗最重要的關鍵,還是在投資人本身,如果總是在追高殺低,不管是什麼金融商品都沒有用。

財經投資

■作者:定錨投資隨筆
■主題:財經、投資
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