《台股風雲起》(1)

《台股風雲起》(1)
定錨投資隨筆

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本書的作者彭光治先生,從台灣證券交易所創立時,就投身台灣證券市場的建構與改革工作,直到民國九十一年退休,服務期間長達四十年。彭光治先生帶領讀者回顧台灣證券市場的發展史,內容涵蓋交易制度的演變、證券市場的要聞、證券業的經營模式……,閱讀本書就像看了一場精采絕倫的電影,有種值回票價的感覺。

半個世紀的故事,要追溯至日據時代。當時的台灣以農業為主,最主要的農產品是稻米,所以在台北還沒有證券市場的年代,就已經有米市了!至於證券交易方面,大和證券的前身 ── 藤本證券,在台北設立了「台北支店」,另外還有幾家小型的「株屋」(號子),專門以收音機收聽東京證券市場的行情跟客戶交易。

隨著經濟發展日漸蓬勃,「台北商工會」曾上書提議將「台灣正米市場」改為「台灣正米證券市場」,採取兩種交易並行的模式,提供證券交易流通的管道,後來受到戰爭影響未能如願,現在看來是蠻值得慶幸的……。

過沒多久,珍珠港事變引發美日宣戰,日本政府以強迫百姓認購的方式發行公債。當時日本公債的票面金額是 100 元,發行價格為 98 元,台灣人被強迫認購公債後,持續回售給日本證券商,後來這些債券果然全部變成廢紙。

日本戰敗後,台澎金馬回歸國民政府,國共內戰迫使國民政府退守台灣,並開始一連串的土地改革,包括「三七五減租」、「公地放領」、「耕者有其田」。台灣證券市場的形成,與「耕者有其田」政策有密切關係。國民政府為了收購地主手中的土地,補償方式為省營事業民營化的股票 (台泥、台紙、工礦、農林),以及土地實物債券。

政府為了將這些地主的農業資本導入工業資本,有必要設置有秩序的資本市場,但是設立證券交易所並非一蹴可及的事情,所以只好讓民間自行發展的店頭市場做為先行方案,再逐步轉變為集中市場交易制度。

當時證券交易量少,證券業者收入非常有限,因而發展出類似融資、融券交易的「哈搭」(日文:Hata-akinai,原意指「賣空」),這就是台灣股票市場信用交易制度的雛形,並且持續風行至民國七十年代。

到了民國四十六年,民營企業大同機械股份有限公司有資金需求,經政府核准公開募集公司債與特別股,顯示台灣逐漸邁向工業化的同時,企業界需要更多的長期資金,讓政商各界意識到建構完善資本市場的必要性。於是在民國五十年,四十二家公、民營企業合資成立「台灣證券交易所股份有限公司」,推選出辜振甫為首任董事長。

民國五十年代初期的台股波濤洶湧,上沖下洗的精彩程度絕不亞於民視長壽肥皂劇,這段故事要從民國五十二年,政府為了提升股市流動性,先後標售了十二次台糖優先股。

早期台糖股票大部分掌握在政府手中,加上股利很少,按理說這些台糖優先股是很難發生激情的。但是到了民國五十二年春末,外電傳來歐洲遭受六十年來最嚴重的寒流,用來製作砂糖的甜菜幾乎都被凍死;更扯的是,那年夏天古巴恰巧發生風災,甘蔗產量減少一百萬噸,於是國際糖價較前一年低點上漲了七倍,拉開台糖股激情的序幕。

在這個充滿想像題材的階段,銀行兩度調降存款利率並拒絕長天期存款,引爆資金狂潮投入股市,民間開始盛行金錢遊戲,炒作對象除了最有題材的台糖股之外,也擴展到其他股票。基本面大幅變化,加上證管會的放任,促使台股變成主力坑殺散戶的「吃人市場」。

民國五十三年出版的《台灣證券市場現況研究報告》如此描述當時情景:

郎中經紀人有一貫的手法坑殺散戶。他們也有三字經:即「養」、「套」、「殺」。當市場心理普遍看好時,即利用人心向好,一方面准許「墊款交易」,只要客戶繳三成保證金,即准其交易。他方面聯合在市場吃進,行情越吃越高。高到一個限度 (即他們的平均進價以上時),然後就開始慢慢出貨,此時客戶並不警覺,仍貪多進貨,等他們的貨出清,而客戶都已養得很肥了。於是抓到一個風聲,像下摜壓行情,同時對客戶停止墊款交易。

此時高價進貨的客戶被套住,低價進貨的客戶認為成本低,行情跌落一點尚無關係,結果愈等愈跌,跌進成本後,心有未甘,希望再進一點低價貨俟上漲後拉平,但行情在郎中幫一味摜壓下,不如你期望,仍走下坡,這時候客戶一路被殺下來,最後只有宣佈投降,低價出讓,輕易給他補空。

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