低利時代的債券投資

低利時代的債券投資
定錨投資隨筆

在低利率環境下,許多銀行理專都鼓吹偏好固定收益的投資人解約定存,將資金投入債券型基金或是儲蓄險,以求更高的收益。撇開儲蓄險不談,債券型基金真的會比定存更划算嗎?以下就針對各種債券型基金進行比較分析。

目前台灣銀行一年期定期儲蓄存款機動利率為 1.09 %,因此預期報酬率低於這個數字的債券型基金就會被定存打敗。至於預期報酬率的計算方式,則是以債券指數的殖利率為基準,扣除該基金的年度費用率 (以 A 股為準)。

首先是美國債券基金,由於國內純粹投資美國政府公債的基金並不多,大部份都是混合持有美國政府公債、投資級公司債、房地產抵押債券,因此我們以 BarCap U.S. Aggregate Bond Index 為指標。該指數目前的殖利率為 2.94 %,相關基金的費用率則在 0.94 ~ 2.08 % 之間,換算預期報酬率為 0.86 ~ 2 %。

這份報酬並不是免費的午餐,雖然投資級公司債的違約機率不高,卻不是完全沒有,例如最近發生漏油事件的英國石油公司 (BP),就是高債信公司遇到危機的典型。除此之外,雖然美國政府公債沒有違約風險,但投資人還是得承擔匯率風險。很顯然,美國債券基金並不是理想的選擇,這些基金背負著管理費用的包袱,未必能提供優於定存的報酬。

接著是新興市場債券基金,我們以 JP Morgan EMBI Index 為指標,該指數目前殖利率約為 6.3 %,相關基金的費用率則在 1.3 ~ 2.3 % 之間,換算預期報酬率為 4 ~ 5 %,看起來還算不錯。

雖然這些基金主要投資新興市場政府債券,這些國家的財政體質卻未必能確保債務不會違約,因此還是得承擔違約風險。除此之外,投資人應該注意新興市場債券基金的價格波動較劇烈,在金融海嘯時期,許多基金的跌幅都超過 20 %,很可能遠超過定存族的風險承受度,因此首要考量還是自身風險承受度能否接受劇烈的淨值變化。

全球債券基金的情形與美國債券基金類似,BarCap Global Aggregate Bond Index 的殖利率只有 2.6 %,低於 BarCap US Aggregate Bond Index 的 2.94 %,投資報酬被基金管理費用侵蝕的情況更嚴重。

至於高收益債券基金,雖然 Merrill Lynch Global High Yield & Emerging Market Plus Index 的殖利率高達 8.3 %,但該指數的風險程度比 JP Morgan EMBI Index 更高,投資人受到銀行理專鼓吹將定存解約投入高收益債券基金時,不妨先查一下相關基金在金融海嘯時期的表現再做決定。

或許有人會質疑,債券型基金的費用率真的有這麼重要嗎?各位應該知道的是,高評級債券的到期殖利率大約就是投資人能實際獲得的年化報酬率,想要從債券市場獲得超額報酬的難度非常高,美國政府公債是最典型的例子。在這種情況下,高評級債券基金投資人實際獲得的報酬,就是基金投資組合的到期殖利率扣除總費用率。

舉例來說,今天有兩位職業賽跑選手比賽跑兩百米跨欄,一位穿著 NIKE 氣墊運動鞋,另一位穿著拖鞋並且在雙腳腳踝綁上 10 kg 重的鉛塊,你認為誰勝出的機率會比較高一些?

基金也是一樣的道理,平均而言,管理費用越低的基金,就越有機會創造亮眼的投資績效。

結論是,由於基金管理費用會侵蝕大部份的報酬,要在定存族的風險承受度內找到報酬優於定存的投資工具,實在是非常不容易。甚至對於大部份的人來說,根本沒有必要投資債券型基金,因為定存就是建立債券部位的優良選擇。

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